粵海投資(0270)2020年中期業績簡評-被冷落的公用股
2000年前的粵海投資(0270)業務
業務重組後的粵海投資(0270)退出賺錢太少的業務:金融、工業、貿易和旅遊，之後專注於水資源和房地產的生意，現時業務以水資源提供最多盈利，下圖反映截至2020年上半年業績。
水資源和房地產發展與投資分別貢獻62.5%和27.29%盈利，兩者相加已經佔去半年盈利的89.79%!與其講粵海投資(0270)是一間綜合型企業，不如講它是經營水資源和房地產的公司，餘下業務不過佔盈利的12.18%。
水資源業務
集團在香港和在中國主要從事供水、污水處理業務及水利工程業務，截到2020年上半年，供水給香港仍然是其該業務的基石。
從2006年開始，港府與廣東省簽訂協議，以「統包總額」方式買水。即港府每年買8.2億立方米的東江水，而非按用量收費，問題是即使東江水輸入量不達8.2億立方米，亦不會退款。傳媒事後揭發香港過去多年未用盡東江水輸入額，但水費又要支付十足，有被佔便宜之嫌。
供水給香港佔粵海投資(0270)在2020年上半年水資源業務中約48.20%，可見這項業務對集團很重要。近年已經有立法會議員(如公民黨立法會議員郭家麒)發聲香港可以採用「混合方式」購入東江水，即是減少每年固定買入的東江水，餘下部份用按量收費模式。其實此聲音於2017年時已經聽過，但政府到簽定2018到2020年供水協議時仍然未有改變主意。
粵海投資(0270)的管理層似乎意識到不可以單靠東深供水項目來維持集團的盈利，於是他們積極發展中國內地其他的水資源項目，最近期的項目為於2019年5月7日收購江西海匯公用事業集團有限公司（隨後更名為江西粵海公用事業集團有限公司）及其子公司（「江西粵海集團」）的79%權益，亦因此提高了2019年香港以外水資源業務的盈利。
集團於2020年上半年，新建一個位於中國廣東省豐順縣的供水廠訂立了一份特許經營補充協議，設計供水能力為每日146,000噸。此外，本集團成功投得位於中國廣東省惠來縣的兩個新水資源項目及收購哈爾濱工業大學中百信軟件基地有限責任公司及其附屬公司（「哈爾濱中百信」）的75%權益，不過業績報告中無提及該公司會如何為集團提供盈利。無論如何，管理層經過多年努力後(截到2020年上半年)將供水給香港以外項目盈利提高到51.8%，換言之，供水給香港業務的影響力有可能按年減少。
物業發展及投資
粵海投資(0270)一直持有一批收租物業:廣東粤海天河城(包括一個購物中心、一座辦公大樓及一間酒店)、番禺萬博中央商務區項目(有出租業務和物業銷售)、天津天河城購物中心(位於地下鐵路上的便利位置，其中71%的空間作出租)。集團亦在香港持有100%粤海投資大廈的業權，為出租寫字樓。
不過，投資物業收租不足以大幅度推高房地產業務的盈利，原因是集團改變策略，轉型做發展商。
粵海投資(0270)在2020年上半年銷售約23億的物業，另外，集團手上已竣工待售物業有68.89億，按年上升73.10%，即是這批物業會於下半年和2021年出售。
值得一提的是粵海投資(0270)有眾多子公司，其中一間是粵海置地(0124)。該公司前身為金威啤酒集團有限公司(Kingway Brewery Holdings Limited)，從事投資控股及生產、分銷及銷售啤酒業務，於1997年8月上巿，後來其母公司粤海控股集團有限公司將金威啤酒的以總代價人民幣53.億元出售9間前全資附屬公司的全部股權及其欠本集團餘下公司的若干貸款及債項給華潤雪花啤酒有限公司，並保留位於深圳市中心羅湖區布心片區的廠房，之後主力發展房地產。
於2017年4月，粤海投資有限公司(0270)完成向粤海控股集團有限公司(其母公司)收購粵海置地(0124)約73.82% 的股份權益，自此粤海投資(270)成為該公司之大股東。
粵海置地(0124)為純發展商，近年在推進業務上變得進取，在2020年上半年收入大增3倍至18.98億，原因是粤海城項目西北部土地興建的物業已於2020年6月完成竣工備案並開始交付物業予買家，而該項目利潤率高，導致收入比起2019年大幅度上升。
百貨業務
粵海投資(0270)在重組後仍然保留百貨業務，現時它經營6間百貨公司，可惜該業務在近年錄得倒退，受到2020年肺炎影響，這幾百貨公司盈利明顯下跌，總收入和和稅前利潤倒退41.7%和68.5%，要扭轉這個局面視乎疫情的變化。
酒店業務
粵海投資(0270)管理35間酒店，其中3間位於香港、1間位於澳門及31間位於中國內地，其中5間為星級酒店。可惜的是疫情導致於全球實行的旅行禁令及整體住宿需求顯著下降。粤海喜來登酒店的平均入住率為40.2%，其餘4間星級酒店的平均入住率為27.4%。集團持有的酒店、經營及管理業務的收入大幅度減少，能否好轉視乎全球疫症有無被全面控制。留意的是酒店業務主要靠粤海喜來登酒店支撐，一旦該酒店經營不善的話，集團酒店業務隨之出現虧損。
發電和道路業務
粤海投資(0270)透過中山電力（香港）有限公司持有中山粤海能源有限公司的75%股權。中山能源擁有兩台發電機組，總裝機容量為600兆瓦。此外，集團持有廣東粤電靖海發電有限公司的25%股權。受到疫情影響，中山能源項目的售電及相關業務收入減少，但粤電靖海發電因為煤價下調關係而增加利潤。
上圖見到粤海投資(0270)的供電業務普普通通，盈利時有增長，時有減少，但至少比起百貨業務穩健。
道路業務方面，粤海投資(0270)於2015年以21.24億人民幣收購興六高速公路，它透過廣西粤海高速公路有限公司主要從事興六高速公路的營運，並擁有營運權直至2032年9月為止。該公路包括長達約100公里的主線，及3條合共長達約53公里的支線。由於中國受到疫情影響，粤海投資(0270)根據中國交通運輸部於2020年2月15日發佈的一項政策，自2020年2月17日零時起至2020年5月5日零時為止（「79日免收路費期」），豁免駛經興六高速公路車輛的通行費，所以這方面業務有近3個月零收入，但相信豁免期結束後路費收入會回升。
此外，粤海投資(0270)於2016年6月8日與東莞市謝崗鎮人民政府（「謝崗政府」）訂立合作協議書，有關參與發展中國廣東省東莞銀瓶創新區若干一級公共道路、連接綫和市政道路（非收費道路）及相關的給排水、綠化及照明等附屬配套設施的公私合夥制項目（「銀瓶PPP項目」）。粵海投資(0270)為此成立一家全資附屬公司東莞粤海銀瓶開發建設有限公司負責經營此項目。
截至2020年6月30日，1條該項目道路已完工，及3條該等項目道路已在建設中，所以在未來幾年，道路收費和管理費會按年提高。
簡評粵海投資(0270)2020年上半年業績和未來發展
粵海投資(0270)於2020年上半年收入大增32.39%，如果我們撇除投資物業公允值變動，則按年上升8.02%，主要是因為水資源和房地產業務帶動，不過銷售成本同期上升13.74%，接近20億!原因是公司主力發展水資源，今年上半年動用18.96億港元收購江西海匯公用事業集團有限公司。此外，公司積極發展做房地產，需要投資更多資金投地興建物業。上圖反映了2020年上半年3項主要成本共上升約80%!當中銷售物業的成本更上升3.62倍!
至於投資物業公允值變動可以不理會，它只是一項損益表(income statement)上的項目，是用來反映投資物業市值的變化，只要集團不出售物業不會為它帶現金流影響，分析房地產公司的真正盈利最宜挪去這個數字。
截至2020年6月30日，粵海投資(0270)持有143.02億港元，但一年內要償還債務只有34.93億港元，即是扣除該債務後仍然有餘錢派息和做收購，財務穩健。
以下為自己對該公司的看法(純屬主觀意見):
轉型做發展商，同時資本開支增幅大
集團於未來繼續加大在水資源和房地產物業的投資，前者是民生生意，為集團提供穩定現金流，後者為巿場稀缺品，凡有人居住的地方都需要用地，所以它手上有兩張王牌增加盈利。管理層在業績報告講明會增加對房地產的投資，換言之，在做水資源公司的同時會轉型做發展商，巿場預期未來幾年後房地產收入比重與水資源一樣。
雖然粵海投資(0270)的水資源和房地產業務提供了現金流，但該兩項業務涉及龐大的資本開支，有見2020年上半年期間，集團用於銷售物業成本上升3倍，而物業發展支出不會只限半年，而是以數年計算，即是資本開支有機會持續增加，未來投資者需要多留意集團的現金水平，如果開支上升得快，而現金水平不斷下跌即是財務上出現問題。內房公司普遍有高負債的問題，例如恆大地產(3333)和高銀金融(0530)負債多於資產，未來粵海投資(0270)有無類似的問題值得關注。
「統包總額」方式有機會改變
現時，港府每年購買8.2億立方米東江水，每立方米東江水為$5.9。2018年至2020年三年總水費開支約144.21億元，比過去3年的134.93億元貴6.9%。這對粵海投資(0270)來講是穩定的現金流，近年有風聲建議政府取消「統包總額」，可能改用混合形式，即是減少買入固定份額的東江水，而餘下部份就按需要供水給香港。加上2020年港府動用財政儲備應付疫症，更出現歷史最高的財赤，她有需要降低水費。但有師兄提出，粵海投資不止提供水資源給香港，亦有鄰近地區，所以水資源競爭劇烈。取消固定收費可能導致港府用更高的價錢買水。此外，港府有興建海水化淡廠作為另一水資源來源，但成本很高，每立方米約$12到$13。
所以，在成本控制的比較之下，港府變動買水方式機會不大，最多變成混合模式，可能只會略為降低粵海投資(0270)的供水收入，但現金流仍然穩定。
政府對於減少依賴東江水態度比較被動和消極。水務署低調公佈《全面水資源管理策略》檢討結果，建議香港每年續購8.2億立方米東江水直至2040年，東江水佔未來香港用水60至80%、本地集水佔15至35%、興建中的將軍澳海水化淡廠佔5%。按香港今年斥資48億元買水計算，未來21年香港人料花逾千億元買東江水，銷售東江水的粵海投資（0270）成最大贏家。
至於增建海水化淡廠、擴建水塘等只是後備選項，當人口增長速度比預期快、氣候變化對降雨量帶來更嚴重影響，才會考慮推行，換言之，粵海投資(0270)暫時無競爭對手或較大的威脅，繼續壟斷香港供水業務。
酒店和百貨業務似是雞肋，而發電和道路業務較具潛力
粵海投資(0270)經營35間酒店和6間百貨公司，但這兩個業務不能夠為集團提供大量盈利，反而時有倒退的問題，而且它們太容易受到經濟環境影響，疫症橫行，打擊了酒店業務;網購盛行，實體零售店生意受到影響。
反而發電和道路業務較有潛力，兩者似公用事業，凡有人居住的地方就需要電力和道路，相對上受環境影響較低，又有成本轉嫁能力，在疫症過去後它們盈利恢復比較快。
總括而言，粵海投資(0270)業務仍然穩健，水資源和房地產為盈利增長引擎，集團手上現金過百億足以供它做收購，管理層提出轉型做發展商，方向不錯，不過要多加控制財務成本。而港府與粵海投資(0270)的新一份供水協議將於2020年10月或11月期間公佈，無論購水方式如何改變，香港仍然需要東江水，即是供水給香港仍然為集團提供盈利，不過以後可以有下調壓力，而如何減低這方面影響看管理層有無方法擴闊水資源的收入。
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